日日是口実

alecshao:

Danny Quirk - Anatomical Self-Dissections, 2010

mazyoshisystemlabo:

米国30年国債先物の価格チャート

10年国債の水準が一時1.52％を付け、戦時下のゴタゴタを除くと市場最低水準を更新し続けている。
ところで、米国国債の指標銘柄が30年の長期国債を見ていた時代もあった。
その30年もの国債の利回りは　2008年12月18日　即ちリーマン・ショックの後の年末超要因によって極端なフライ・トゥ・クオリテイが起こったときに終値ベースで（※FRBのH15のデータより）2.53％をつけたというのが直近の最低であり、昨夜（5/31）の水準2.64からもうちょっと下のところにある。

実際の債券トレーディングでは、債券価格の上下動が損益に結びつくわけだが、よく示されている利回りデータとは実際に取引されている個別・現物の国債の複利表示の利回りとなる。
本日はちょっとメガネを変えてその先物の価格に着目して見てみよう。

　◯　30年国債の先物価格が昨夜その価格が150を突破した。

日本国債先物も米国国債先物とほぼ同じ仕組みになっている。
当たり前のことだが、現物の国債は発行した時点が満期までの期間が最長であって、時間が経つにつれ、だんだん短くなっていく。

そして発行時の経済状況によって決められたクーポンは償還まで不変である。
長い期間をとってみると発行される債券の、各々のクーポンはかなり大きく変化する。

このように個々の銘柄によって、条件が異なる宿命にある国債を先物として取引するには若干の工夫がされているのだが、以下にそのポイントを列挙しておく。
　
　1.　国債先物の最終決済は現物国債の引渡しで行う　
　　　※日経平均先物のように計算値で行うのではない

　2.　その最終決済に使う銘柄はある幅を持った条件を満たした国債を
　　　引き渡せばよい。
　　　※具体的には残存年数の条件を満たすことがポイント。　
　　　【例】10年の先物は残存7年以上の国債であれば、どれでもよい等

　3.　現実に流通している国債のクーポンはまちまちであるが、先物は標準的
　　　クーポンの率を予め決めていてそこから価格が（複利ベースで）逆算されて
　　　取引されている。
　　　※10年30年の標準金利（クーポンの率）は6％である。
　　　（かつては8％だったこともある）

　4.　実際に国債の受け渡しをするときには、上記した標準金利と各々の国債の
　　　クーポンの大きさを調整する比率（コンバージョン・ファクター/CF）に従って、
　　　受渡しをする額面金額の大きさを調整して決済をする。
　　　※したがって、どの銘柄を引渡したら一番有利であるといった事態が生じる。

　5　.どの銘柄を引渡すかは、先物を売り立てていた側、つまり現実に持っている
　　　（だろう）側が現実には引渡しを行うわけであるので、売建て側が決める
　　　ことが出来ると約束されている。
　　　※ところで、CFで調整した後に、どの銘柄を引き渡せば最も有利（つまり最安
　　　である）かは計算でわかりこの銘柄をその時点でのチーペストデリバーと呼ぶ。

さて、150円という水準に基本的にはあまり大きな意味はない。

以下はちょっとしたおまけを述べる。
単利ベースで考えると理論的にはその価格を超えていかないはずだという水準が債券先物にはある。

それは単利ベースで考えたときにマイナス金利の一歩手前、即ち金利0％となる価格だ。

上で、10年と30年の先物の標準金利が6％であると述べた。

この年利6％が意味するところは、例えば10年間この国債を保有し続けると利息の合計が100の元本に対して60になるということである。

　即ち当該債券を160円で買った時、10年間かけて返してもらえる金額の単純合計が160円にしかならないということは、利息が全くつかなかったという事になるのだ。
それ以下では赤字ということであり、それは金利がマイナスであったということを意味する。

さて、ここで理論上の最高値160円にかなり近い150円が示現した！　これは大変なことだ！

と早合点してはいけない。
30年債なのであるから30年分の利息の合計を元本に加えた額は　6×30+100＝280である。

ここで、な～んだ安心したという落ちでも良いのだが、非常に残存期間の長い債券の価格は2倍になる可能性も残っているというポイントにも着目しておいて欲しい。

債券と言えども結構なボラティリティを見せることもあるのだ。

昨日も同様な感想を述べたが、この債券マーケットに比べ、米国株式市場は下げてきていると言えどもかなり緩慢な動きをしているように見えて仕方がない。